樂(yuè)普醫(yī)療：高(gāo)端醫(yī)療≈∑¶器(qì)械先行(xíng)者

公司簡介——高(•₩←✔gāo)端醫(yī)療器(qì)械龍頭企業(yè)主營業(yè)務:公司主σ  要(yào)從(cóng)事(shì)冠狀動脈介 ↕€∑入醫(yī)療器(qì)械的(de)研發、生(shēng)産和(hé)銷售,是(shα∞€ì)國(guó)內(nèi)高(gāo)端φ¶'π醫(yī)療器(qì)械領域能(néng)夠與國(guó)外(wài)産品形成強有(yǒu&→)力競争的(de)少(shǎo)數(shù)企業(yè)之一(yī)。公司主•←要(yào)産品包括血管內(nèi)藥物∑§α∑(wù)(雷帕黴素)洗脫支架系統、冠脈支架輸送系統、PTCA 球囊擴張導管、藥物(wù)中心靜(j♥↑©>ìng)脈導管等。公司的(de)控股子(zǐ)公司天地(dì)和(hé)♠σ協主要(yào)産品為(wèi)麻醉類介入醫(yī)療産品、心髒介入手術(shù)用(y$↕↑₩òng)鞘管和(hé)導絲等;控股子(zǐ)公司上(shàng)海(hǎπε↔i)形狀主要(yào)産品為(wèi)動脈導管未閉(PDA)封堵器(qì)、房(fán→∞g)間(jiān)隔缺損(ASD)封堵器(qì)、室間(jiān)隔缺損(V©‌SD)封堵器(qì)等。公司收入的(de)87%來(lái)自(zì)母公司。2 &008年(nián),支架系統實現(xiàn)收入3.4億元,占總收入的(de)87%;封堵器(q π ì)及其它自(zì)産産品實現(xiàn) ←收入1605萬元,占總收入的(de)4%;代理π↔(lǐ)及經銷産品實現(xiàn)收入3692萬元,占總收入的(de)9%。冠狀動脈支架♣↑€系統是(shì)公司收入的(de)主要(yào)♠✘ 來(lái)源(占收入的(de)87%),此産品的(de)成長(cháng)©÷&性基本可(kě)以代表公司未來(lái)幾年(nián)的(de)成 ↑→☆長(cháng)性。

2008 年(nián),國(guó)內(nèi)冠脈支架∏€£系統市(shì)場(chǎng)占有(yǒu)率前六名的(de)企業(yè)為(wèi'↓<)微(wēi)創醫(yī)療、樂(yuè)普醫(yī)療、山(shān)東(dōng)吉π≥™↔威、強生(shēng)公司、波士頓公司和(hé)美(měi)✔'敦力公司,共占據約93%的(de)市(shì←×)場(chǎng)份額,其中,強生(shēng<δ↑)公司、波士頓公司和(hé)美(měi)敦力公司三家(jiā)外(wài)國(guó)企業( δ≈yè)約占27%的(de)藥物(wù)支架市(sh>♦εì)場(chǎng)份額,另外(wài)三家(jiā)為(wèi)國(gσ∞∏uó)內(nèi)企業(yè),占73%的(de)藥物(wù)支架市(s↔≠hì)場(chǎng)份額,其中樂(yuè)普醫(yī)療占✘←25.8%,國(guó)産産品逐漸替代進口産品。

實際控制(zhì)人(rén):公司實際控制(zhì)人(rén)是(shì)中國(guó•σ)船(chuán)舶重工(gōng)集團,其通(εγtōng)過全資子(zǐ)公司中船(chuán)重工(gōng)集團七二五研究所和(hλ÷↑é)中船(chuán)重工(gōng)科(kē¥←)技(jì)投資發展有(yǒu)限公司合計(jì)持有(yǒu)樂(yuè)​$↔普醫(yī)療53.90%股份。中船(chuán)重工(&☆★gōng)集團隸屬于國(guó)務院國(guó)資委,主營業(yè)務為(wèi)以船(chu₽¥♥án)艦為(wèi)主的(de)軍品科(kē)研生(shēng)産。截至2008年(nián)1★‍&2月(yuè)31 日(rì),中船(chuán)重工(gōng)集團總資産為(wλ&σ→èi)2221億元,淨資産為(wèi)355億元,2008年(®★©₹nián)實現(xiàn)淨利潤46億元。

主要(yào)股東(dōng):中船(chuán)重工(gōng)集團旗下(xià)≥¥±•的(de)七二五所和(hé)中船(chuán)投資分(fēn)别持有(yǒu)公司32.85%、π ‌21.05%的(de)股份。外(wài)資企業(yè)Brook公司和(hé)美(měi)¥'國(guó)WP公司分(fēn)别持有(yǒu)公司20.00%、8.49%的(de)股• &份。外(wài)商持股比例超過25%,公司為(wèi)生(sβ∑ ≠hēng)産性外(wài)商投資企業(yèΩ★&π),公司2007年(nián)免繳地(dì)方所得(de)稅,2007年↔↕±(nián)和(hé)2008 年(nián)免繳企業(yè)所得(de)稅γ€,2009年(nián)至2011年(nián)減半繳納企業(yè↕≠¶↑)所得(de)稅。

2. 主要(yào)财務數(shù)據—&md∏β✘£ash;财務數(shù)據健康2006年(nián),公司收入1.8億元,2008年(♠♣©♠nián)公司收入達到(dào)3.9億元,兩α★年(nián)翻了(le)一(yī)倍多(duō),‌δ↔而歸屬于母公司的(de)淨利潤由6000萬元增長(cháng)☆¶÷到(dào)2億元。2006年(nián)至2009年(nián)上(shàng♣>©')半年(nián),公司毛利率連續上(shàng)升,由71%上(shàng)升至82%。∑★$‍公司的(de)淨利率超過50%,公司的(de)高(gāo)成長(cháng)性與優異盈利能(n↑σéng)力在創業(yè)闆中也(yě)名列前茅。公司的(de)資産負債率在20%左右≈'→,較為(wèi)安全。總體(tǐ)來(lái)看(kà&≠♥✔n),公司的(de)财務數(shù)據健康。

3. 成長(cháng)性分(fēn)析——行(x∑↓∑₽íng)業(yè)增長(cháng)快(kuài),技(jì)術(shù)壁壘高✘★✔&(gāo)我國(guó)2000年(nián≈π∏)~2008年(nián)冠狀動脈介入術(shù)(PCI)手術(shù)病例(平均每個(gè®®Ω)手術(shù)約需1.6個(gè)支架)年(nián)均複合增長(cháng₽©Ω±)率超過40%,冠狀動脈介入術(shù)(PCI∞® ♦)手術(shù)所使用(yòng)的(de)支架系¥↓β統數(shù)量從(cóng)2002年(nián)的(de)約4.γ☆σ0萬套增長(cháng)到(dào)2008年(nián)的(de)約29♦​δ.8萬套。未來(lái)我國(guó)冠狀動脈介入治療市(shì)場(chǎng)增長(chán∑₩εg)的(de)因素有(yǒu):(1)中國(guó)十幾億人(rén)口造就(jiù ↓ ÷)了(le)龐大(dà)的(de)醫(yī)療消費(fèi)群體(tǐ)δ♣;(2)國(guó)家(jiā)醫(yī)保制(zhì)度的π©•φ(de)逐漸健全;(3)人(rén)民(mín)收入水(shuǐ) ©←₹平的(de)提高(gāo);(4)有(yǒu)經驗的(de)醫(yī)生(shēng)數(shù$♠©←)量增加。我們推測我國(guó)PCI未來(lái)仍将保持30%以上(shàn≤♦g)的(de)增長(cháng)速度。

冠脈介入治療支架是(shì)植入人(rén)心髒動脈的(de)醫(±₩yī)療器(qì)械,對(duì)支架系統的(de)質量要(yào)求十分(fē​☆​n)高(gāo)。至今,手術(shù)後動脈再狹窄發生(shēng)率仍有(yǒu)5%~10%左÷φ↕★右,晚期血栓的(de)發生(shēng)率雖≠≠£$然隻有(yǒu)3‰,但(dàn)是λ₽€(shì)這(zhè)種并發症的(de)死亡率卻很(hěn♣∑∞)高(gāo)。由于技(jì)術(shù)壁壘,國(guó)內(>£φnèi)市(shì)場(chǎng)成六大(dà)寡頭壟斷格局。

由于冠狀動脈介入醫(yī)療器(qì)械行(xíng)業(yè)發≥♠¶€展迅速,而能(néng)夠生(shēng)産該産品的(de)廠₹≠  (chǎng)商數(shù)量相(xiàng)對(duì)較少(shǎβ>→₩o),冠脈支架系統的(de)供求基本平衡。考慮目前支架系↓♦₹®統供求基本平衡、該行(xíng)業(yè)技(jì)術(shù)門(mén)檻高(gāo)、α×∞©退出成本高(gāo)等因素,我們認為(wèi)該産品未來(lái)新進入者不(bù)多"£(duō)。公司上(shàng)市(shì)後,随著(zhe)募集♠±¶φ資金(jīn)的(de)投入以及上(shàng)市(shì)帶來(lái)的(de)廣告效應,未來<φ"•(lái)3-5年(nián)公司有(yǒu)望保持30%以上(sσ₹δ↓hàng)的(de)複合增長(cháng)率©×₹±。

4. 未來(lái)市(shì)場(chǎng)空♠±‌(kōng)間(jiān)預測如(rú)果按照(zhào)冠狀動脈介入術(shù§§$♦)(PCI)手術(shù)病例年(nián) ±均複合增長(cháng)率30%推算(suàn),我國(guó)2012 年(nián)接受♣≥"β冠狀動脈介入術(shù)置入的(de)患者将達到(dào)53.09 ↑¶¥§萬例。按平均每例冠狀動脈介入術(shù)(PCI)手​&術(shù)使用(yòng)1.6個(gè)支架系統計(jì₹♣ )算(suàn),預計(jì)2012年(㧙nián)我國(guó)支架系統市(sh≈φì)場(chǎng)需求量将達到(dào)85.03萬套₩↔®。公司目前市(shì)場(chǎng)占有(yǒu)率Ω£€為(wèi)26%,考慮公司募投項目将産能(néng)由7萬套/年(nián)擴‌​♠∞大(dà)至17萬套/年(nián),以及國(guó)內(nèi)品牌逐漸代替國(✘‌guó)外(wài)品牌,2012年(nián)公司的(de)市(shì)場(π‍ chǎng)占有(yǒu)率有(yǒu)望超過30%,按30%計(jì)算(suàn), ₹☆公司2012年(nián)的(de)銷售量為(wèi)25.5萬套。目前每套的(₩πde)價格為(wèi)4240元,按4000元/套計(jì)算(suàn),公司2012年(δ∑♥&nián)支架系統的(de)收入規模約為(wèi)10億元,是(shì§>‍)2008年(nián)的(de)三倍,公司未來(lái)的(de)™λ←±成長(cháng)空(kōng)間(jiān)巨大(dà)。

5. 風(fēng)險提示産品注冊風(fēng)險:公司生(sh αēng)産的(de)醫(yī)療器(qì)械産品必須獲得(de)國(guó)家(ji×‌ā)藥品監督管理(lǐ)部門(mén)頒發的(de)産品注冊證後才能(néng)投放(f÷×àng)市(shì)場(chǎng)。但(dàn)由于公司研發的(de)産品技€≈₹(jì)術(shù)含量較高(gāo),而且目前國§©✔λ(guó)家(jiā)加強了(le)對(duì)δ&β植入人(rén)體(tǐ)的(de)醫(y×εī)療器(qì)械産品的(de)監管,國(guó)家(jiā)醫(yīλ ←•)療器(qì)械監督管理(lǐ)部門(m®↕•én)對(duì)産品技(jì)術(shù)的(de)α₩鑒定時(shí)間(jiān)和(hé)審批周期可(kě)能(néng)較長(cháng δ)(通(tōng)常為(wèi)2至4年(nián)),從(cóng)而可(‍✔≥₽kě)能(néng)導緻公司研發的(de)&®新産品推遲上(shàng)市(shì)。

安全性風(fēng)險:介入醫(yī)療器(qì)械σα♠産品作(zuò)為(wèi)直接植入人(rén)體(tǐ)重要(yào)器(qì)官的(de)醫®★ ¶(yī)療器(qì)械,其安全性和(hé)有(y₽αǒu)效性均在客觀上(shàng)存在一(yī)定的(de)風(fēnβ£g)險。